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2019-03-08 02:57:56 来源:云水新闻网
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  新华社香港3月7日电(记者张雅诗)香港中文大学7日宣布,该校医学院一项研究证实,低剂量的三环抗抑郁药米帕明有助改善对于一线药物呈耐药反应的胃功能失调,有64%参与研究的患者表示满意疗效。http://www.byqxzx.com/old/admin/UploadFile/2019/0109/2901.html

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  新华社澳门3月6日电(记者王晨曦)记者6日从澳门特区政府统计暨普查局获悉,澳门2018年年终总人口为66.74万,按年增加14300人,新生婴儿数量按年有所减少,人口老龄化趋势明显。

  资料来源:国泰君安证券研究,国务院发展研究中心,国家统计

  图2 中国增速换挡与经济L型 (%)

  资料来源:国泰君安证券研究,国务院发展研究中心,国家统计局

  2德国“经济L型”时期的资本市场表现

  德国在1951-1965年的15年间实现了年均6.6%的快速增长,创造了“莱茵河奇迹”。1965年人均GDP达到9186国际元,相当于美国的68.5%,到达增速换挡的收入阀值区间。德国的增速换挡发生在1965年前后。1966-1978年降至年均4%左右的增长后,80年代步入前沿国家的低速增长区间,“经济L型”。

  图3 德国1965-1975年增速换挡“经济L型”(单位:%)

  资料来源:国泰君安证券研究,国务院发展研究中心

  德国在1965年前后出现了房地产投资长周期峰值。西德的住房大部分是在二战之后建成的。经历了战后恢复重建,居民的住房需求状况也有了很大改善,人口因素进而成为决定住房建设的一个关键变量。1950-1970年期间,德国和英国的人口出生数量处在一个相对较高的水平,分别累计出生了2230和1880万人。这些战后的婴儿潮对后来的住房需求产生非常显著的影响。

  图4 德国人口周期和房地产周期

  资料来源:国泰君安证券研究,国务院发展研究中心

  1966-1982年,德国在增速换挡后采用需求刺激政策,造成了政府债务和产业结构两大问题。在经历15年平均增速6.6%的高速经济增长期后,德国于1965年开始增速换挡。增速换挡初期,德国政府拒绝减速,加大财政投资力度,导致80年代初出现体制性和结构性的问题。体制性的问题是财政常年赤字,债务累积,极大地限制了逆周期财政支出刺激经济的空间,1983年,光是国债利息支付就占到当年联邦政府预算总额的12.3%,为第三大支出项目。结构性问题是产业结构调整步伐缓慢,对传统工业部门长期实施维持性补贴,造成企业国际竞争力下降,对外贸易连续三年赤字,马克贬值。

  为应对体制性和结构性问题,德国政府将经济政策转向供给侧。1982年,科尔政府上台后提出了“多市场、少国家”的偏向供给侧的经济政策,采取了六个方面的行动:(1)整顿财政,削减社会福利,压缩政府开支。(2)实施减税。(3)帮助企业控制劳动力、能耗等成本的增长。(4)推进联邦资产的私有化。(5)推进产业结构升级,对“收缩部门”和“停滞部门”进行“有秩序的适应”,对有战略需求的部门进行“有目的的保存”,对新兴产业进行“有远见的塑形”。(6)货币政策与财政政策协调配合,保证币值稳定。

  德国的供给侧改革取得良好的效果。1983-1989年供给侧改革期间,德国的国家支出比例、财政赤字、新债务减少,经济实现稳定增长,通货膨胀温和,贸易顺差逐年增加,出口和净出口跃居世界第一位,马克成为欧洲货币体系的“定锚货币”和第二大国际储备货币,这些都为东西德统一打下坚实基础。负面影响则是这一时期德国的失业率一直保持在高位。

  供给侧改革期间,德国资本市场走向繁荣。(1)财政风险下降,无效融资需求收缩,贸易逆差和马克贬值趋势得到扭转,联邦银行贴现率和无风险利率得以稳定下降。(2)改革提速提升市场风险偏好。(3)经济基本面全面向好。(4)居民财富的增长使增量资金进入股市。在以上因素的共同作用下,德国股市指数在供给侧改革期间保持上涨趋势,1982-1989年间,DAX指数增长了2.6倍,上市企业数量持续增加,资本市场得到突破性发展。

  图5 德国供给侧改革后股市不断攀升

  资料来源:国泰君安证券研究,德国联邦统计局,CEIC

  图6 德国供给侧改革后股市总市值GDP占比不断上升

  资料来源:国泰君安证券研究,德国联邦统计局,CEIC

  3日本“经济L型”时期的资本市场表现

  日本1951-1973年间开启经济高速追赶,实现了23年年均9.3%的增长,创造了“隅田河奇迹”。1973年人均GDP达到11434国际元,相当于美国的68.5%,到达增速换挡的收入阀值。日本增速换挡发生在1968-1978年间,增速换挡期的资本市场表现可以概括为:1973年石油危机之前,日本处于增速换挡期的上半场,拒绝减速,刺激加杠杆,M2增速高达20%-30%,无风险利率高达10%以上,股市房市出现明显泡沫后深跌;1973年石油危机之后,日本进入增速换挡期的下半场,采取中性偏紧的货币政策,进行产业结构合理化,1974-1990年GDP增速降至3.7%,“经济L型”,无风险利率大幅下降,转型成功后股市走出长牛慢牛。1991年人均GDP达到19355国际元,相当于美国的84.7%,步入前沿国家的低速增长区间。

  图7 日本1968-1978年增速换挡“经济L型”(单位:%)

  资料来源:国泰君安证券研究,国务院发展研究中心

  3.1日本在1973年石油危机前:拒绝减速,刺激加杠杆,无风险利率高达10%以上,股市出现泡沫后深跌

  日本的增速换挡发生在1968-1978年间。日本在1969年前后面临经济增速换挡和动力升级的客观要求:

  日本房地产投资长周期拐点出现在1969年前后。二战后,日本人口出现了一次人口出生潮。自1960年起,日本的出生人口数量进入了第二轮上升周期,自1960年的160.6万逐年上升(除1966年外)至1973年的209.2万,之后出生人口数逐步显著降低。

  图8 日本人口出生数量和住房开工量

  资料来源:国泰君安证券研究,国务院发展研究中心

  图9 日本置业人群(20-50)和住房开工量

  资料来源:国泰君安证券研究,国务院发展研究中心

  日本刘易斯拐点出现在上世纪60年代末。日本自上世纪60年代末开始,随着农村可转移剩余劳动力的大幅减少,耐用消费品的广泛普及,支撑经济高速增长的基础条件发生变化。

  虽然日本在1969年前后面临经济减速要求,但是日本在1969-1972年间并没有认识到增速换挡的规律性和必然性,采取了刺激政策应对,大搞列岛改造运动,试图把全日本各岛都搞成三大都市圈一样发达(类似中国前几年中西部造城运动).

  日本在1969-1972年大幅投放货币,M2增速高达20%-30%,无风险利率高达10%以上。受刺激政策影响,日本通胀高企,股市房市出现明显泡沫后调整。

  图10 日本M2和CPI(单位:%)

  资料来源:国泰君安证券研究, CEIC

  图11 日本利率(单位:%)

  资料来源:国泰君安证券研究, CEIC

  3.2日本在1973年石油危机之后:采取中性偏紧的货币政策,进行产业结构合理化,无风险利率大降,增速换挡成功,经济L型,股市走出长牛慢牛

  1973年第一次石油危机爆发,由于严重依赖外部资源、产业结构偏重,日本经济受到较大冲击,相对于欧美国家更加积极地进行调整。以1973年为转折点,日本从刺激政策转向采取中性偏紧的货币政策,抑制物价、工资和资产价格上涨,挤出边际上无效产能和无效资金需求,同时给企业在调整产能、压缩成本、节约能源、技术创新等方面以压力。

  70年代后期,日本增速换挡取得成功,日本主导产业由高速增长期的钢铁、造船、石化等重化工业升级至中低速增长期的汽车、电子、精密仪器、机械等高端制造业。当第二次石油危机爆发时,对日本而言便成为重大机遇,日本节能汽车和家电产品在80年代畅销世界,甚至占领了美国市场。

  在1973.3-1974.10期间,日经指数跌去了40%。自1974.10开始,日本股指在触底后反弹并走牛。1974-1981年增速换挡成功后股市走出大牛市,日经指数进入慢牛、长牛。

  图12 日本“经济L型”时期的资本市场表现(左轴:1,右轴:%)

  资料来源:国泰君安证券研究,国务院发展研究中心

  4. 韩国“经济L型”时期的资本市场表现

  1961年朴正熙军变上台,韩国开启了“汉江奇迹”,1961-1996年间实现了36年年均8.8%的高速追赶。1996年人均GDP达到12860国际元,相当于美国的51%。韩国增速换挡发生在1989-2003年间,增速换挡期的资本市场表现可以概括为:1997年金融危机之前,韩国处于增速换挡期的上半场,拒绝减速,刺激加杠杆,无风险利率高达14%,股债双熊;1997年金融危机之后,韩国进入增速换挡期的下半场,金大中坚决推动四大部门结构改革,2001-2010年间GDP年均增速降一半至5%,“经济L型”,无风险利率大降至4%,股债双牛。2010年人均GDP达到21701国际元,相当于美国的58.2%,迈入成熟发达国家。

  图13 韩国1992-2003年增速换挡“经济L型”(单位:%)

  资料来源:国泰君安证券研究,国务院发展研究中心

  4.1 韩国在1997年金融危机前:拒绝减速,刺激加杠杆,无风险利率高达14%,股债双熊

  进入80年代末-90年代初,支撑韩国高速增长的供求条件发生了基本面性的变化,面临增速换挡和动力升级的客观要求:

  韩国的刘易斯拐点出现在80年代末,剩余劳动力从农村流向工业部门的潜力基本耗竭。加上1987年民主化宣言以后,工会活动活跃,劳资矛盾突出,工人工资水平迅速提高。同时,随着韩国在半导体、电子、造船等产业领域的快速技术进步,逐渐接近发达国家的技术前沿面,引进消化吸收的空间缩小,面临需要大量增加R&D投入、充满不确定性的创新风险。

  韩国的房地产投资长周期出现在90年代中后期。韩国的人口总和生育率在 1970 年代初期开始显著下降,1970-1990 年期间,每年人口出生数量从 101 万下降到 65 万人。因此,1990年前后20-50岁的置业人群到达峰值之后回落,住房销售和开工量开始下降。

  图14 韩国90年代末出现房地产投资长周期峰值(单位:%)

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  推进供给侧结构性改革,根本要靠科技创新。在陕西,国开行积极挖掘当地丰富的科技资源,全力支持西安交通大学科技创新港、西安光机所低轨商业卫星物联网等重点项目建设,累计向陕西产学研、军民融合、科技密集区域建设等领域投放贷款150亿元,助力陕西培育创新发展新动能。   新华社香港3月7日电(记者张雅诗)香港中文大学7日宣布,该校医学院一项研究证实,低剂量的三环抗抑郁药米帕明有助改善对于一线药物呈耐药反应的胃功能失调,有64%参与研究的患者表示满意疗效。
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